贵州茅台(600519)调研简报:高端茅台酒需求有所减弱


    公司近况
    近期我们对茅台部分渠道商、终端进行了调研,发现尽管茅台整体基本面仍然健康,但也出现了一些新的变化值得关注:
    1、高端茅台酒的需求相比于2 个月前有所减弱,目前精品茅台酒/15 年陈年酒的价格普遍达到2300 元/4050 元,较2018 年10 月份的价格回落超过20%/15%。经销商反映高端酒的需求在减弱。
    2、除北上广深,近期飞天茅台普遍缺货,节前茅台酒更具刚需属性,批发价维持1700 元,主流经销商实际团购价1600~1700 元。
    3、茅台系列酒产品结构继续提升,王子、迎宾系列酒经销商仍然存在一定的库存和亏损,部分经销商需要通过茅台酒的盈利支持。
    评论
    首先,高端茅台酒需求的减弱主要原因在于宏观经济下行,高端茅台酒供给量的适度提升不是价格下降的核心原因,特别是去杠杆之下使得茅台酒产品结构升级需求减弱,进而导致经销商在精品茅台和15 年陈年酒的销售上缺乏利润,培育消费者意愿不足。我们认为春节后,这种趋势存在进一步向飞天茅台传导的可能。
    其次,我们预期飞天茅台春节后的批发价格将下降到1500 元附近。春节前批发价较为稳固是因为飞天供给紧张以及飞天对高端茅台酒的替代效应,但是节后需求减弱会导致飞天批发价下降。
    最后,根据酒业家等媒体报道,茅台关闭超过百家关系型经销商和专卖店,进一步改善了公司治理。但是我们同样认为,如果回收的配额不能够有效分配激励现有经销商或者扩大市场化经销商范围,将不利于激发经销商持续的消费者培育意愿和动力。
    估值建议
    因为高端茅台需求下降,我们对盈利预测做了小幅调整,并引入2020 年盈利预测465.35 亿元,下调目标价4.4%至860 元,目标价对应2019/20 年27/23X P/E,维持推荐评级。当前股价对应2019/20 年25/21X P/E,目标价有25%上行空间。
    风险
    如果茅台批发价格下行,将对集团分销构成较大影响。

出处: 中金公司 2019-1-23 0:00:00

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