福耀玻璃(600660)主业协同扩宽 全球培育新的增长点


    事件:福耀玻璃于1月15日公告,公司全资子公司福耀欧洲拟购买德国SAM的资产,SAM主营业务为铝亮饰条的生产与销售,目前处于破产清算状态。福耀玻璃此次购买标的包括设备、材料、产成品、在产品、工装器具等,资产购买价格为5883万欧元。本次购买资产尚需德国政府批准,目前尚未交割。购买资产完成后,公司将对其进行升级改造。
    点评:
    1)基于主业横向拓宽,培育新的业务增长点:福耀玻璃在汽车玻璃领域的深耕多年,渗透率与专注度已经到达较高的水平。在汽车相关边缘业务领域进一步扩宽,发展边际业务,做大规模,成为公司审时度势的必然选择。通过购买SAM 资产,福耀有望试水汽车内外饰业务,增强主业产品集成化产品供应能力,提升附加值,培育新的业务增长点。 
    2)深化全球化战略,提升在欧洲市场布局:福耀玻璃2018 年三季度实现营收151.22 亿元,其中第三季度实现收入50.3 亿,实现了收入端7.5%增长,这得益于福耀玻璃海外扩张速度的加快。福耀玻璃海外最大收入增量来自美国,覆盖美国25%汽车玻璃市场, 在欧洲汽车玻璃市场占有率水平仅有10%,通过收购SAM,将有助于提升公司在客户端与产能端的开拓,进一步提升在欧洲市场的综合影响力,加快福耀玻璃在全球国际化布局步伐。 
    3)行业增速放缓,分散策略确保成长性: 2018 年,我国汽车产销分别完成2780.9 万辆和2808.1 万辆,同比分别下降4.2%和2.8%,增长速度放缓。2019 年依然面临下滑风险,同时,美国车市同比下滑2.0%,欧洲车市同比下滑1.7%。18 年以来先后收购三锋、德国SAM 公司,有助于进一步在地域上与业务上分散经营,并进一步发挥成本与客户侧的协同效应,有望在行业下滑的整体基调下,确保公司未来成长性。 
    估值与盈利预测:我们预测,公司18/19/2020 的营收为206.38 亿, 230.70 亿, 244.89 亿元;净利润为37.02 亿,41.31 亿,44.90 亿元,对应净利润增长率为17.57%,11.59%, 6.15%,对应EPS 分别为1.48 元、1.65 元与1.79 元,当前股价对应PE15 倍,14 倍与12 倍,鉴于行业增长趋缓,我们将公司的目标PE 下调至15 倍,对应目标价下调至24.75 元,由于公司为行业龙头,并且具备海外逻辑,维持“增持”评级不变。 
    风险提示:海外增长不及预期,收购进度不及预期,企业整合不及预期

出处: 光大证券 2019-1-23 0:00:00

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