隧道股份(600820)重大事件快评:省外市场增长强劲 受益于轨道交通审批提速


    事项:
    公司近期公告了2018年主要经营情况。2018年全年新签订单588.99亿元,同比增长-9.74%;其中施工业务新签订单553.74亿元,同比增长-11.96%,设计业务新签订单35.25亿元,同比增长49.78%。投资业务中标项目金额125.08亿元,同比增长-19.16%。
    评论:
    新签订单有所回落,市政、轨交、道路业务占比较高
    受到2018年基建投资整体下滑、去年同期基数较高等影响,公司新签订单明显有所回落。
    从具体订单类型上看,可分为轨道交通、市政、能源、道路、房建和其他工程等六种类型。其中轨道交通、市政和道路工程依然是2018年占比最高的三项业务类型。
    上海市外业务占比超过60%,海外市场稳步推进
    近几年,公司"全国化"战略不断推进,重点区域、重点城市布局日趋成熟。公司围绕相关国家战略,在全国18个省、直辖市和自治区均有开展业务。在"全国化"战略的推动下,公司上海以外市场订单的占比已超过60%,2017年这一比例更是达到68.49%,为历史最高水平。
    海外市场上,公司除在新加坡、印度、马来西亚等国家和地区的在建项目平稳有序推进外,还积极向有潜力的新区域进行拓展,未来海外市场业务占比有望进一步提升。
    上海轨交建设市场绝对龙头,轨交业务有望迎来新一轮爆发
    近几年,我国轨道交通一直处在快速发展的过程中。截至2017年,我国运营的轨道交通线路达5022公里,同比增长20.9%,近五年的CAGR达到19.5%;在建轨道交通的城市有43个,在建长度达6246公里。
    轨道交通建设也是公司深耕多年的领域,尤其在上海地区,近几年公司不断扩大市场份额,截至2017年底我们预计公司的市场占有率已经超过三分之一,是绝对的龙头企业。
    2017年底,受内蒙古包头地铁项目被叫停以及防范地方系统性债务风险影响,发改委曾一度暂停了轨道交通建设规划审批工作。直到2018年7月,规划审批工作才重新启动。重启轨交审批后,发改委在半年内先后审议并通过了长春、苏州、南京、杭州、济南、重庆、上海等地的轨道交通建设规划,项目总投资达到7500多亿元。
    其中上海城市轨道交通第三期建设规划总投资高达近3000亿(约1000亿用于工程建设),如果按照目前公司在上海市场三分之一的市场占有率,未来公司在该项目上获取的订单大约有333亿。伴随着获批项目的逐步落地,公司的轨交业务必定将迎来新一轮的爆发。
    稳定高分红有望继续维持
    近三年公司保持着稳定的高分红,平均股息率大约为2.92%,平均现金分红比例大约为28.11%。从股息率上看公司近几年的分红比例在建筑行业中排名前列。考虑到2018年业绩的稳健增长,分红有望继续保持在较高的水平。
    盈利预测
    我们将公司各业务进行分拆,具体每项的预测如下。
    核心假设:
    (1)传统的核心业务施工总承包市场份额稳定,保持稳健增长;
    (2)设计业务毛利率维持较高水平并趋于稳定,;
    (3)投资运营等其他新业务市场开拓较为顺利;
    根据公司的业务和订单情况,预计公司2018-2020年净利润分别为21.17/24.86/28.35亿元,分别同比增长16.9%/17.5%/14.0%,对应的EPS为0.67/0.79/0.90元,PE分别为9.7/8.2/7.2倍。
    估值与投资建议
    可比公司估值
    隧道股份的同业可比公司主要是基建板块的龙头企业,根据wind一致预期数据,同行业可比公司2018年市盈率估值均值为13.09倍,我们预测公司对应的估值为9.70倍,低于行业估值中枢水平。
    投资评级与建议
    公司是华东地区的基建龙头,具备基建全产业链的协同竞争优势。2018年下半年至今轨道交通审批提速,公司目前在轨交建设领域市场占有率高,未来轨交业务有望迎来爆发。近三年股息率在建筑行业中排名前列,2018年有望维持高分红。我们预计公司2018-2020年EPS为0.67/0.79/0.90元,PE分别为9.7/8.2/7.2倍。维持"买入"评级。
    风险提示
    应收账款坏账风险,基建投资增长放缓等。

出处: 国信证券 2019-1-24 0:00:00

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